二战后，日本经济持续复苏。 1955年至1973年，日本经济持续保持两位数的快速增长，到1960年底已成为仅次于美国的世界第二大经济体。大约在同一时间，日本开始推动日元国际化。 1964年，日本开始履行国际货币基金组织协定第八条规定的义务，实现日元经常项目下的自由兑换。 20世纪70年代，日元开始国际化。 1980年12月，日本出台新外汇法，基本实现了日元在资本项目中的自由兑换。 20世纪80年代，日本推出了推动日元国际化的一揽子计划，包括鼓励MGA国际公司在日本使用日元，增加日元在国际金融市场的使用；扩大日元清算国际金融市场的环通及存贷款业务；加强日元汇率管理，完善日元汇率形成机制，确保日元汇率稳定；此后，日本在东京开设离岸市场，实现利率自由化。一系列措施在一定时期内、一定程度上推动了日元国际化进程。日元在进口贸易结算中的比重从1970年的0.3%、1980年的2%上升到1990年的14.5%，在出口贸易结算中的比重从1970年的0.9%、1980年的29%上升到1990年的37.5%。但此后，日元国际化举步维艰。对比本世纪头十年日本、美国、英国、德国等国国际贸易结算中以本币结算的比重，可以看出，日元的比重最低。国际化程度。博慈证券全球首席经济学家管涛在《日元国际化的经验及其对人民币的启示》中提供的数据进一步说明了日元国际化的失败：一是外部银行业中日元资产从1995年6月的7016亿美元减少到2002年的3251亿美元；其次，日元占全球外汇储备的比重从1995年的7%下降到2012年的3.4%，相当于英镑。这与日本的GDP是英国的两倍不符。第三，世界各国的汇率安排中，有43种货币与美元挂钩，27种货币与欧元挂钩。没有任何国家的货币与日元挂钩或挂钩。从某种意义上说，日元从来都不是真正的国际货币。国际货币的主要功能之一是作为价值储存手段。对于一个国家的货币要成为国际货币并为其他国家的居民、企业和政府机构所接受和持有，首要条件是该货币所代表的价值可靠，该货币本身及其计价的资产的价值必须稳定并不断增值，持有该货币及其计价的资产必须有合理的回报。然而，日元并不满足这些条件，具体表现在以下四个方面：第一，1990年后日本房地产、股票等资产价格长期下跌，资产泡沫破灭，这些资产的持有者遭受巨大损失，资产负债表严重恶化。经济合作与发展组织（OECD）的数据显示，报告显示，日本房价指数在1990年达到峰值182点，随后一路下跌。到2010年，已降至100分，累计跌幅超过40%。同期，日本六大城市的商业用地价格跌幅更大，从1990年代初的688点跌至2010年的100点，跌幅超过85%。自1990年以来，日本股市连续20多年持续下跌。日经225指数从1990年代初的38000多点跌至2003年的最低点不足7000点，2012年后逐渐回升。 其次，日本长期实行低利率政策，日元美元和国债的回报相对于欧元、美元、英镑来说不可忽视。大量套利交易表明持有日元存款和债券没有吸引力。 2002年以后，日元短期利率长期低于1%，甚至为零利率或负利率。与欧元区短期利率相比，除t2010年欧债危机爆发10年后，欧元短期利率高于日元短期利率。第三，日本政府债务水平较高，降低了日本政府的信用度，削弱了人们对日元的信心。 20世纪90年代经济衰退开始后，日本政府未偿债务占GDP的比例持续上升，债务比率从1998年的85%上升到2023年的220%以上。PACT的稳定和增长不能超过该地区的成员资格之一，即政府债务与政府债务的比率不超过60%。即使在最新修改的软件包中，这个阈值也只有100%。 2010年9月希腊债务危机期间，政府负债率为147%，日本的数据高于希腊。 OECD预测了2022年39个主要经济体持有的净财富（资产减去负债）与GDP的比率和新可用的 na 数据。其中，日本政府的净财富为负，约为-120%，这意味着净债务是GDP的1.2倍。这一比例在“欧洲五债国”中，在39个经济体中排名第三，仅次于意大利和希腊；这比“欧洲五债国”中另外两个国家葡萄牙和西班牙的净债务水平更为严重。这两个国家的数值约为-80%。第四，日元汇率波动较大，持有日元汇率风险较大。 1971年8月15日，美国关闭了黄金交易窗口，史称“尼克松冲击”。此后日元大幅升值，从1985年的每美元360日元升值到每美元240日元。1985年9月22日《广场协议》签署后，日元在短时间内升值不少。 1986年5月12日，日元兑美元汇率突破跌破1：160大关，半年多时间升值30%。此后，日元持续走强，甚至在1988年逼近1：120，升值超过50%。从1973年到1995年，日元兑美元汇率变动超过10%8次。此后，日本经济金融信心因两次石油危机、里根政府的高利率政策以及东南亚金融危机而下降。遭受打击，日元一直处于下跌期。 1997年，美元兑日元汇率在1：120左右； 1998年7月13日达到1：147.41； 1998年10月7日至9日两天内，日元贬值超过15%。除了日元汇率大幅波动外，日元长期走势相比其他主要国际货币普遍偏弱。与美元、欧元、英镑和人民币相比NBI显示，日元实际有效汇率走势为近30年来最弱。这意味着，面对经济金融全球化趋势，日本金融政策和金融市场存在一定缺陷，无法采取灵活应对措施。因此，从价值储存或价值价值的角度来看，日元不太可能被外国居民和企业接受。这也为日元国际化的失败埋下了伏笔。日本日元国际化的最大短板是无法实现日元货币的定价功能。这背后的根本原因是日本企业遭遇了“本币制约”，即整个东南亚地区欧美货币保持坚挺，日元难以撼动。日本的贸易结构很独特。在进口方面，日本没有自然资源，必须进口大量原材料来自其他国家，主要来自东南亚国家。以原材料为主的基础产品主要以美元定价，导致日本企业进口实力较弱。在出口方面，日本出口高度依赖美国市场，美国85%的进口商品以美元计价。此外，日本的出口商品大部分是“中间产品”，“最终产品”相对较少。很难像美国那样成为“市场提供者”。因此，日本企业的出口定价权相对有限。同时，日本进出口跨国公司普遍倾向于由母公司承担外汇风险，子公司很少关心货币定价问题。因此，日本大型跨国公司内部贸易中以日元计价的比例有限。为规避外汇风险，日本企业主要在海外经营过程中建立了集中的美元外汇风险管理体系。这一体系的建立促进了美元规模经济的扩大，增加了美元的“惯性效应”，进一步削弱了日元的定价功能，从而消除了日元国际化的机会。日本金融市场的封闭和落后也严重影响了日元计价比率的提高，使得日元的使用和融资变得有些繁琐，阻碍了日本进出口的日元计价比率的提高。三日元国际化和德国马克国际化的背景相似，过程也相似。两国都经历了综合国力增强和货币升值的过程。两国现有影响力不断扩大大力发展外向型经济。他们还经历了开设经常账户和资本账户的过程。两国政府对本国货币国际化都持相对谨慎的态度。不过，日元国际化以失败告终，而德国马克国际化则相对成功。主要原因有两点：一是德国货币政策总体保持长期稳定，二是抓住了欧洲货币一体化的东风。从德国马克国际化的进程来看，二战后德意志联邦共和国经济的复苏为马克的国际化奠定了坚实的基础。 20世纪50年代，德国马克开始国际化。 1950年至1958年，德意志联邦共和国逐步放松资本项目管制，德国马克大幅贬值。逐渐实现可自由兑换，迈出了马克国际化的第一步。 20世纪70年代至90年代，德意志联邦共和国综合经济实力进一步增强，出口贸易份额进一步扩大。 20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，德意志联邦共和国开始推动欧洲区域合作。由于联邦德国始终采取低通胀的货币政策，马克币值长期保持稳定上涨，在国际市场上赢得了良好的声誉。德国马克逐渐被国际市场认可，成为继美元之后的第二大国际储备货币。 20世纪90年代，马克普遍实现了国际化。 1999年1月1日，欧元诞生。由于德国在欧盟经济中的中心地位，欧元在一定程度上可以被认为是“升级版欧元”。欧元的诞生也标志着德国马克经过近半个世纪的发展，通过欧洲经济货币合作，成功实现了国际化。审视德国马克国际化的整个过程，我们可以看到，一方面，德国政府对德国马克国际化的态度并不特别积极，而是始终以稳定国内物价为首要目标，而德国马克汇率的稳定则是次要的。也就是说，德国政府实际上采取了“优先考虑国内经济利益的政策”，因此“允许”马克升值，客观上导致了德国马克国内币值的长期稳定和其对外的持续升值。价值。德国马克因此成为真正的“硬通货”。另一方面，在德国马克国际化进程中，德国政府依靠欧洲地区内部壁垒和制度安排的集体政策，依靠地区国家的整体实力，构建欧洲内部货币联盟，提升马克货币的国际地位。这些措施使得德国马克通常能够避免应对那些外部冲击，最终通过欧元实现了货币国际化。回顾日元国际化的进程，日本正试图在经济实力不断提升的基础上，通过多阶段的货币兑换逐步推进日元国际化，并单独挑战美元。难度可想而知。日元国际化失败的教训揭示日本忽视经济mic基础、金融环境和汇率长期稳定。此外，日元想要在美元为中心的体系下直接寻求日元的国际货币地位来实现其目标也非常困难。从历史上看，任何货币的国际化都是一个非常复杂的系统工程。成功的货币国际化不仅需要发行国拥有强大的经济规模、稳定的经济增长和健康的宏观经济环境，还需要长期、艰难的努力和政治、法律、文化等多个层面的协调。 （作者：潘英丽吴军来源：经济日报） （编辑：付仲明）